率捷視點(diǎn) | 鞋底原液：成本需求兩面夾擊下難逃跌勢(shì)

2023年作為后疫情時(shí)代下重整市場(chǎng)信心的開(kāi)端，顯然在一開(kāi)始就遭遇了不少的挑戰(zhàn)。PMI指數(shù)曲線(xiàn)突破過(guò)冷區(qū)間，升至榮枯線(xiàn)上方僅維持了3個(gè)月左右便重新跌回榮枯線(xiàn)下方，激增的社融數(shù)據(jù)似乎向市場(chǎng)打入了一針強(qiáng)心劑，但現(xiàn)金流猶如石沉大海般下沉到企業(yè)及私人部門(mén)的預(yù)防式儲(chǔ)蓄賬戶(hù)當(dāng)中。本年度開(kāi)年，市場(chǎng)都在期待會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，奈何冬天遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)似乎陷入停滯，需求沒(méi)有向預(yù)期那樣快速恢復(fù)。但只有承認(rèn)冬天的到來(lái)，春天才不會(huì)遠(yuǎn)。對(duì)于鞋底原液來(lái)說(shuō)，2023年上半年不僅受到低迷需求的打擊，成本端亦是鞋底原液面臨的第二重挑戰(zhàn)。

2023年上半年需求持續(xù)低迷，鞋底原液價(jià)格不斷下探

2022H1、2023H1中國(guó)地區(qū)鞋底原液價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

來(lái)源：率捷咨詢(xún)

從鞋底原液市場(chǎng)來(lái)看，情況亦是如此，需求跟進(jìn)不足的情況下年初至年中鞋底原液市場(chǎng)價(jià)格震蕩下滑13.2%，從13,000-17,300元/噸跌至11,000-15,300元/噸。而相較于2022年年初，價(jià)格下滑幅度超20%。

從2022年的價(jià)格行情來(lái)看，由于年初第一季度在原料純MDI的拉漲下，成本端給予強(qiáng)有力支撐，鞋底原液價(jià)格呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，但隨后在需求低迷的影響下弱穩(wěn)整理，價(jià)格變化不大，在5-6月份由于需求持續(xù)惡化，加之海外需求低迷，價(jià)格隨之下探，但全年鞋底原液價(jià)格仍實(shí)現(xiàn)4.26%的漲幅。一方面，原料純MDI和聚酯多元醇在成本端提供一定支撐；另一方面，由于鞋底原液供應(yīng)端集中度較高，議價(jià)權(quán)大多掌握在華東主力大廠手中，且客戶(hù)一般以長(zhǎng)約訂單為主，處于供需雙方利益考慮，鞋底原液價(jià)格頻繁的變動(dòng)不利于客戶(hù)關(guān)系及大訂單的維護(hù)，因此可以看出鞋底原液價(jià)格變化幅度要小于下游需求及原料的變化幅度。2023年變化幅度較2022年相對(duì)要更大，原因主要是2022年需求惡化帶來(lái)的“長(zhǎng)尾效應(yīng)”持續(xù)發(fā)酵，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損且修復(fù)過(guò)程更為緩慢，終端鞋材市場(chǎng)開(kāi)工低迷，持續(xù)性訂單增量極為有限，因此在需求低迷的拖累下鞋底原液價(jià)格不斷下探。

主力工廠開(kāi)工持穩(wěn)，市場(chǎng)集中度或?qū)⒗^續(xù)提高

2023年中國(guó)地區(qū)鞋底原液企業(yè)產(chǎn)能市場(chǎng)份額情況（單位：%）

來(lái)源：率捷咨詢(xún)

目前鞋底原液行業(yè)具有極高的行業(yè)集中度，產(chǎn)能CR6占整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能的76%，因此頭部企業(yè)掌握極高的議價(jià)權(quán)以及大客戶(hù)訂單數(shù)量。2023年華峰集團(tuán)以47萬(wàn)噸的聚氨酯原液產(chǎn)能位居全國(guó)第一，占比份額達(dá)到38.53%。

2023年上半年鞋底原液月度產(chǎn)能、大小規(guī)模工廠開(kāi)工率情況（產(chǎn)能：Kt；開(kāi)工率：%）

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從上表中可以看出，由于主力工廠有相對(duì)穩(wěn)定的大客戶(hù)長(zhǎng)約訂單，因此華東地區(qū)工廠上半年開(kāi)工相對(duì)穩(wěn)定，維持在5成左右開(kāi)工。而中小規(guī)模鞋底原液企業(yè)開(kāi)工及產(chǎn)能利用率明顯不足，平均開(kāi)工僅維持在3成左右。主要仍是按需生產(chǎn)，在需求低迷的情況下，訂單數(shù)量大規(guī)模減少，開(kāi)工必然呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。因此在大廠不斷蠶食的情況下，中小企業(yè)市場(chǎng)份額或在未來(lái)不斷收窄，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)不斷提高。

成本端弱勢(shì)下滑，支撐作用有限，價(jià)格短期內(nèi)難有上漲動(dòng)力

2023H1鞋底原液原料價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

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從原料價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，純MDI價(jià)格由于2022年年末降至17,000元/噸的歷史地位，低基數(shù)效應(yīng)下2023年上半年呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)，但整體來(lái)看其走勢(shì)在低迷的需求拖累下仍然稍顯弱勢(shì)，二季度價(jià)格下滑11.3%。聚酯多元醇上半年亦呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，下跌4.75%。因此從成本端對(duì)鞋底原液價(jià)格支撐作用非常有限。而雖然原料價(jià)格并沒(méi)有在成本端對(duì)鞋底原液造成太大壓力，但利潤(rùn)情況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)。由于鞋底原液面向的終端下游鞋材多為低端應(yīng)用，在需求跟進(jìn)乏力的情況下，特別是中小企業(yè)利潤(rùn)承壓嚴(yán)重，生存環(huán)境不斷被大廠擠壓。

下半年來(lái)看，需求恢復(fù)仍會(huì)呈現(xiàn)較為緩慢的發(fā)展態(tài)勢(shì)，鞋材市場(chǎng)由于2022年積壓大量庫(kù)存，廠商仍面臨主動(dòng)求庫(kù)存的壓力，因此終端新增訂單預(yù)計(jì)仍較為有限，對(duì)鞋底原液難以形成利好刺激。未來(lái)幾個(gè)月鞋底原液價(jià)格預(yù)計(jì)仍持穩(wěn)于11,000-15,300元/噸左右，或?qū)⒃谛枨蟾M(jìn)不足的情況下陰跌300-500元/噸，低位下探至10,500-15,000元/噸。